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央行重启边际宽松,中美利差将逐渐收拢

不经意间,中国10年期国债利率已经从11月20日最高点的3.377%下跌到目前的3.225%,经过差不多一个月多时间,跌去了1千多个基点,而国债市场也一洗一年多来的阴霾,开始走入上涨。

与此同时,美国长期利率走出了与中国相反的路,美国十年期国债利率从今年8月4日的最低点0.505%,缓慢向上走,到目前是0.936%。中美其他各期限利率也是相向而行。

由此看,此前中美利差越拉越大,目前正在逐渐收拢,从目前形势看,中美国债收益率可能还会走出一个较长时间的相向而行,利差可能还会逐渐收窄,那意味着此前从欧美到中国的资金流向可能到了2021年发生反转,资金流向走向下一个平衡位置。

最关键的因素还是疫情,由于各种复杂原因,美国政府在控制疫情方面是失败的,导致全球金融市场一再反复,全球疫情爆发,金融市场动荡,全球美元流动性发生枯竭,导致美国国债收益率大幅攀升,此后美联储一度推出特别宽松措施恢复市场流动性,美债收益率才逐渐下滑,到8月份到了最低点。

此后,由于收益率超调,利率开始缓慢回升。10月后,美国关于新冠疫情疫苗研制成功,成为人们预期扭转的关键点,但是由于美国经济仍然处于比较困难的状况,利率上涨比较慢。

从目前美国新增确诊人数看,美国和全球的疫情似乎开始好转。北京时间12月29日6时30分左右,全球单日新增确诊病例484486例,最高点12月16日新增确诊病例715021例。美国单日新增确诊病例超17万例,最高点是12月17日的225673例,每日确诊病例尽管还是相当高,但是毕竟已经连续数日开始下滑。

应该说,随着疫情防控经验的提升,各国政府的重视,尽管目前变异的病毒也已经开始传播,但随着疫苗进一步扩大接种范围,问题应该很快得到控制,这是市场能够预期到的,这也是目前美债收益率上涨的重要原因。

而中国的收益率则是例外,今年四月疫情开始好转,四月开始央行打了个提前量,率先退出宽松政策,货币政策边际收紧,利率开始单边上涨,中间虽有调整,总的趋势是上涨的,由于治理结构化存款和信用债市场的违约风波,导致10月份贷款利率反而上涨。

前期监管高层领导一再表态,特殊时期政策的退出问题,但近期开始又微妙转变:“非常时期的政策不能说立即就退,而须逐步退出”。中央经济工作会议则提出:明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,保持对经济恢复的必要支持力度,政策操作上要更加精准有效,不急转弯,把握好政策时度效。这是利率下降的政策背景。

在央行的操作上,则边际宽松的意图非常明显。12月15日,央行开展9500亿元中期借贷便利(MLF)操作(含对12月7日和16日两次MLF到期的续做)和100亿元逆回购操作。由于本月共有6000亿MLF到期,因此,本月的超额续作共净投放MLF3500亿元。这一次的操作被市场人士解读为央行货币重启边际宽松。不过今年8月以来,MLF操作始终保持超额续作,超额续作规模维持在3000-4000亿元之间。

12月21日、22日、23日开展了1100亿元、1300亿元、1100亿元逆回购操作,分别实现净投放900亿元、1200亿元、1000亿元,24日和25日,分别实现净投放300亿元,上一周实现净投放3700亿元,而28日和29日,每日的净投放都达到100亿元。央行的目的显然是要把高企的市场利率降下来。

随着春节的临近,每年都会有一波宽松以应对春节期间大量的资金需求,央行的货币政策必然还会继续宽松。

明年,中国经济还将继续复苏,但是央行的政策不会太紧,可以预期春节后利率也将维持低位,而欧美经济随着新冠接种人群的持续扩大,疫情逐渐控制,经济就开始复苏,利率还会上涨,中美利差的缩窄将是大概率事件。

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