而今年则大不相同。今年1月到3月中旬,短短两个月的时间,美国10年国债利率从1%上涨到1.7%,10年国债价格下跌接近10%,其他期限的债券也随之下跌,主要美股指数也跌跌不休。
债券也会跌吗?
今天,我们就和你聊聊债券。
传统的平衡型基金包括股票和债券,债券起到稳定投资组合的作用。当股市下跌时,债券都比较稳定,价格还会略略上涨,抵消一部分股票的下跌。
目前市场中“股债双跌”的情形在历史上比较罕见。去年三月股市崩溃之后,市场虽然大致恢复到了之前的水平,然而“股债双跌”的罕见情形出现过不止一次,而今年年初这次持续时间长、幅度大。
这种异常的现象是什么原因造成的呢?
一方面,随着美国疫苗快速推广,疫情单日新增已经大幅回落,经济复苏成为主旋律。经济预期趋好,投资者抛售具有避险功能的债券,买入高风险的资产,导致债券价格下跌,收益率攀升。
随着经济复苏的趋势越来越清晰,投资者逐渐从去年大幅上涨的科技股转移到周期性行业的股票,科技股比重极大的标普500指数受这波影响而下跌。
另一方面,则是因为拜登总统签署的1.9万亿财政刺激计划。
1.9万亿意味着什么
3月6日,经过近25个小时的审议,美国参议院以50票赞成、49票反对的一票之差通过了拜登政府1.9万亿美元的经济刺激计划。
此前,美国政府就通过了多项经济刺激计划,现在加上拜登的1.9万亿美元,为缓解疫情和刺激经济,美国将投入的资金超过了5万亿美元。
这1.9万亿美元从哪里来?当然是借债。美国政府额外发行1.9万亿美元国债,以此来为政府公开募集资金。
那谁来买这1.9万亿美元的国债? 美国国债的买家可以分为两类:美联储和投资者。投资者包括银行、保险公司、大型养老金、各国政府、海外央行等。
投资者来买,意味着大家接受目前的美国国债收益率,同时市场上的美元总量也没有变化,只是钱从投资者手中到了政府手中。
但是,如果是美联储出钱,情况就完全不一样了。因为美联储购买,就是凭空印钱,意味着市场上的美元基础货币数量将大量增加。
短时间内大量额外的货币进入市场流通,资产价格上浮,尽管美联储一再表示,短时间不会出现通胀,然而随着印钱速度越来越快,投资者心中的担忧也越来越清晰。
经济还未完全复苏,现在担忧通胀是不是为时过早呢?
市场总是向前看的,市场基本是根据对未来12-24个月内可能发生情况的预测,来决定当前的资产价格。
美联储早就在夜以继日的印钱,过去一年狂印的3.5万亿美元新钞票中,有2.4万亿都是购买了国债;
而美国政府过去一年发行6万亿的国债中,有40%被美联储买下,剩下的60%,还要依赖于市场来消化和购买。
问题是,投资者哪里像美联储,有无限的美元来购买国债?市场上突然额外多出来3.6万亿美元的天量国债,投资者当然会消化不良。
这次的1.9万亿元,也就成了压垮投资者们的最后一根稻草。
最近,美国国债收益率的快速上涨,就是因为市场在预期,随着新一轮经济刺激方案的通过,从而导致市场上待售的美国国债规模激增,投资者将无法承接如此大规模的国债,大家不愿意买入国债,由此导致国债价格下跌,收益率上涨。
所以,市场在用脚投票。
债券市场的运作原理
看到这里,也许你会问,债券在发行的时候,利率不是已经固定了吗?为什么债券收益率会变化?买债券也会亏钱?债券不是安全又无趣的资产吗?
那么,就要从债券的基本概念说起。
关于债券,大家务必要知道的一个基本原则是:
债券收益率上涨 = 债券价格下跌
大家印象中,总觉得债券这类固定收益的资产乏味得很,哪有股票、期货和外汇的价格波动来得刺激和精彩,更是很少关心债券市场的情况。
大家经常在财经新闻中听到的“债券收益率”,其实是因为债券在二级市场上交易,供需双方决定了债券价格变动。只要在二级市场上交易的资产,都有上涨和下跌的可能性。
你是不是疑惑了,国债利率不是国债发售的时候就已经确定了么?
这里就要提到“债券收益率”这个金融市场的基本知识。
债券收益率
在这个例子中可以看到,当债券的市场价格下跌时,因为债券面值产生了资本增值,导致总收益会高于债券的利率。反之,当债券市场价格上升时,到期收益率则下跌。
我们通常所常听到的收益率,指的就是“到期收益率”,也就是由市场力量决定的收益率,反映了市场对该债券的喜恶态度。
所以,债券的原理,你懂了吗?
10年期国债通常被称为“无风险收益率”,因为有政府的信用作保证,所以被当做金融市场上资产定价的锚。
股票的定价方式也与它息息相关。
股票定价的常用方法之一,是“现金流折现模型”,也就是把未来所产生的现金流除以一个“折现率”来折算到今天的价格,再加总,算出来目前股票的合理价值。
这个“折现率”通常是无风险十年期国债收益率,加上一个根据该行业和该公司的具体情况决定的风险溢价。
当十年期国债收益率大幅上涨,股票定价公式中的折现率也上涨,导致股票当前的合理价值下跌。
尤其是一些科技股本已乘着“宅家主题”的东风狂涨了一轮,估值已经虚高,当投资者产生顾虑时,首先开始抛售的就是那些本已有泡沫迹象的股票。
投资策略该怎样调整?
利率上涨、股市动荡的前景下,投资策略该怎样调整?
历史上,美国10年期国债收益率的长期平均在5%左右。08年金融危机以后,全世界央行都开始实施“量化宽松”,也就是直接印钱投入到市场里,此后长达十多年里,超低利率成为市场常态。
很多人几乎忘记了利率的长期平均值远远高于现在的水准,当宏观环境中一些因素触发利率开始上涨,哪怕并不多,都可能会导致债券的价格大幅下降。
即使利率只上升1%,还远未到达历史平均值,各个期限的债券都可能有相当程度的亏损,越长期的债券,亏损越大:
去年,美国10年国债收益率连1%都不到时,因为顾虑利率风险,考虑到债券价格已无多少上升空间,反而有不少下跌空间,为了保护客户的投资组合以避免可能的债券下跌的风险,我做了些调整,减少了债券比重,增加了些其他资产的配置:
增加多发放股息分红的稳健大盘股;
基本面强劲、长期发放股息的大盘股,所提供的股息分红一定程度上可以替代债券提供的利息,同时不受债券市场风险的影响。
当然股票也是比较容易波动的资产,因此对每一支股票的基本面必须做相当深入的分析。我们的投资团队通过精挑细选,选定的大盘股不仅基本面强劲,而且估值合理,大多数都是仍有不少上升空间的周期性企业,于疫情后经济复苏时期都有较好的增长前景。
配置低波动型的对冲基金,与股票和债券都负相关;
股票和债券都存在一定风险时,适当配置一些与这两者相关度低的其他资产,成为投资布局中重要的一环。
根据每一个客户的具体需求和风险承受度,我为客户配置了一些对冲基金,与股票和债券都相关度很低,不会受到股市和债市波动的影响。这些对冲基金以稳健低波动为投资风格,在整个市场周期中都保持相当平稳的收益。事实证明,无论在去年3月股市大跌时,还是今年年初股债双跌时,这些对冲基金都较好的保护了资产,也提供了不错的回报。
当然,非传统型的对冲基金相对来说缺乏流动性,不如股票和债券那样可以每天交易,只能每季度买入/赎回一次。对于大多数客户来说,目前没有很紧急的现金需求时,适当配置一些,获得的好处超过了缺乏流动性的缺点。
配置私募投资
私募资产向来是传统股票和债券的补充,与这两者相关度低,可以提供很好的分散风险的作用。在长期,私募资产往往提供比传统股票和债券更好的回报。私募房地产和基建类投资往往还能提供稳定的现金流,尤其可以替代一部分债券。
然而,私募股权、私募债券、房地产、和基建都是极度缺乏流动性的资产,往往资产锁定很多年。并且资产性质复杂,需要做非常详细彻底的研究和分析,才能做出最合适的决策。根据客户的具体情况一一分析,我为少数客户做了一些私募配置。总的来说,这类投资更适合于总资产较高的投资者,不需要从投资资产中提取现金,配置5-10%可以为总体投资组合带来更好的回报,同时也降低股市动荡的风险。
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- 特许金融分析师 (CFA)
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Vianne从事金融行业16年,其中11年为大型机构管理投资,曾服务过的客户包括加拿大最大的养老金、大学基金会、医院基金会、保险公司。目前任职于Cidel(高端私人银行/信托公司),专注于为高净值个人客户管理投资,以及提供信托管理和财富传承规划。
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作者:Vianne Xu
编辑:头条君
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