“改革牛”会阻挠注册制改革吗？

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

在产能过剩、经济下行的大背景下，A股疯牛就像脱缰野马一样狂奔。为了解释这一现象的合理性，有人辩称这是“改革牛”。然而，当有专家提出这是加速IPO注册制改革大好时机时，他们又会打棍子、戴帽子：注册制就是股民的大敌，注册制将是疯牛的终结者，这或许就是自欺其人的“改革牛”。

当疯牛冲向5000点 时，有牛人喊出了“疯牛并不惧怕注册制”的战斗口号；当疯牛步入调整时，他们又叫嚣：IPO注册制将会推迟至2016年！这究竟是改革牛、还是赌博牛？

十八届三中全会首次将IPO注册制改革写入党中央文件。2015年初，中国证监会正式宣布：推进股票发行注册制改革，是2015年资本市场改革的头等大事，是涉及市场参与主体的一项“牵牛鼻子”的系统工程，也是证监会推进监管转型的重要突破口。

很显然，注册制改革是针对中国股市病根的一剂猛药。IPO注册制是市场化、法治化、国际化改革精神的集中体现，它要求废除新股发行的行政审批制，将IPO决定权交还市场和投资者，而不再由证监会掌控。更为重要的是，IPO将不再是少数精英企业的专利或特权，注册制将会赋予所有合法企业同等的、公平的IPO权利，它将撕掉IPO高贵而神秘的面纱，还原IPO的大众化、草根化属性，进而让IPO身价大跌，让“超募”现象自动消亡，并将曾经的“超募”分摊给更多的IPO企业分享。与此同时，随着IPO身价大跌，“新股不败”的神话以及“死不退市”现象也会自动消亡，唯有如此，股价信号才有可能恢复正常。

事实上，IPO注册制的实质是市场化、法治化，一方面，它要让一级市场“去行政化”，还原A股的市场属性，让中国股市变成真正的“市场”，但另一方面，它要求依法治市，以严厉法治与高效监管代替人治及过度行政干预，这是A股市场的一场革命，它对投资者和监管层都会带来一场全新的观念革命。

尤其值得关注的是，IPO注册制将打破核准制“饥饿营销”的旧模式、旧格局，充分尊重市场供求规律及价值规律，它将以极大的市场包容性充分满足中国股民炒小、炒新的巨大需求，在IPO标准设计上将更多元、更包容，它允许高科技、高成长企业亏损上市，因此，市场对IPO企业的筛选将难免“泥沙俱下”，这正是股市应有的风险回归，也是投资者应当承担的风险。投资者遇到风险将不再找政府背书或骂娘，因为政府已经还权给市场，因此，只有在IPO注册制环境下，投资者才可能自觉学会“用脚投票”，只有这样，才能让1元股成为垃圾股的代名词，并让1元退市法则发挥巨大威力。

只有IPO注册制，才能为疯牛提供自我调节的供求机制，进而平衡估值、稳定市场。没有注册制，就不会有体面的慢牛。

从这一意义来讲，中国股市并不是真正意义上的“市场”，因为在A股一级市场，政府审批与计划配置完全代替或取消了供求规律的作用。因此，当A股市场发行新股时，无论股票质地好坏，投资者总是盲目打新、一哄而上，理由很简单：行政干预下的新股发行价远低于二级市场同类股价，比方，同类股价的平均市盈率高达100倍时，监管层管制下的IPO市盈率只能是20倍左右，这种畸形的核准制，这种扭曲的行政定价，就是世界的奇葩、世界的唯一。

更搞笑的是：所有新股上市首日的涨幅，都必须是整齐划一的固定为44%，而且随后N个交易日还要连拉N个涨停板，这是市场吗？不是！这是赌场吗？当然也不是！

这样的股市，显然是很不正常的，股民控诉它，都要求改革它！然而，真正行动起来，却困难重重、阻力巨大，比方，证券法修订长达十年，至今仍然难产，而注册制改革困难却与证券法修订困难叠加、互为理由、相互推诿，给人的感觉是改革寸步难行。

这样的股市、这样的疯牛，它是不健康的，也是很危险的。有人竟然将这种不体面的疯牛冠以“国家牛市”，很显然，这是企图绑架或强奸政府意志，是不怀好意的，投资者必须高度警惕，千万别拿自己的身家性命去赌、去搏！因为在IPO注册制没有正式推行前，A股格局仍是“快牛”、“短牛”、“慢熊”、“长熊”。

事实上，这一轮疯牛的疯狂程度已达到极致：截止2015年6月3日，A股总市值已达67.41万亿元，明显超过2014年GDP总规模（63.64万亿元）。然而，一年前的2014年6月3日收盘统计，内地A股市场总市值只有23.80万亿元，仅相当于GDP的37%。也就是说，目前A股市场总市值是一年前的将近3倍！这是一个吹泡泡的危险游戏！

一年前，A股百元股仅有1只，今天，A股百元股多达97只。一年前，50元以上的股票数量屈指可数，然而，今天50元以上的股票多达432只！这是一个完全泡沫化的市场！

实际上，今年第一季度共有127家上市公司亏损，共有260家上市公司盈利不足2分钱。这是A股估值的基础，但我们的疯牛已将市盈率变成了“讲故事”的市梦率。

截止2015年6月3日收盘统计，中小板平均市盈率83.01倍！创业板平均市盈率146.57倍！在2755只A股中，市盈率超过1万倍的股票多达142只（含市盈率无穷大的亏损股），市盈率超过千倍的股票共有289只，市盈率超过500倍的股票共有469只，市盈率超过100倍的股票共有1392只！这是一个全民豪赌、泡沫横飞、群魔乱舞的时代。

不过，这一轮疯牛，确实为上市公司高价增发、大股东高价减持、职工高价持股、IPO大扩容，提供了极好的市场氛围与环境。难道这就是他们所谓的“国家牛市”？谁来为这场疯牛买单？谁来承担这场“国家牛市”的可怕后果？很显然，这些“国家牛市”的鼓吹者是为了转移目标、转移矛盾而煽风点火、传销疯牛，进而怂恿储户变股民，以便他们自己却从中谋取暴利。

不可否认，这一轮A股牛市确实有新意：第一，这是中国股民经历的第一个“杠杆牛市”；第二，这是中国股民首次经历“政府不干预的牛市”；第三，这是中国股民第一次经历“讲故事的大泡沫牛市”。不过，无论有多少新意，这一轮牛市终归是新瓶装老酒：没有注册制的牛市照样还是疯牛、快牛、短命的牛市，其结果仍然是疯熊、慢熊、长熊！

可以预料，本轮牛市结束后的疯熊，将更可怕！这是一种报复性的、牛熊“对称美”。炒股与炒房是完全不同的。疯牛过后必定是一地鸡毛，宝马变自行车，股民重新变穷人。

最后的结论还是一样：90%以上的股民最终仍将是亏损的。谁将是最后一棒？当然，每个股民都不会相信自己会是最后一棒！不长记性的中国股民，一路走好！

最后观点：如果注册制改革真为疯牛让路，如果注册制改革真被疯牛吓住或推迟，那么，后果将不堪设想。只有加速IPO注册制改革，才能给疯牛降温，让股市回归正常，进而以改革化解泡沫风险、让股市变成真正的市场。