值得考虑的定息互惠基金是那些讲求灵活策略的基金，例如更多地利用企业债券、高收益和海外发行的债券。这些策略可带来更大的潜力，以追求更高的收益，或使债券存续期得以调整，以免受利率上升所影响。
即使展望未来，收入和资本增值可能会受压，固定收益仍可以提供一些风险保障及温和收入，尤其是那些采取灵活策略，并特别集中于投资级别和高收益企业债券的基金。本文谈论我们在定息互惠基金这个领域上的首选，详细介绍它们的策略，并会提及这些基金如何就利率预期作出相应的定位。
加国债券投资策略
采取多重投资策略，可以更能应对种种经济情景。投资组合经理一般都能调低基金的存续期，以便于预料利率将上升时保护本金，但他们还有另一种选择，便是信贷策略。投资组合经理可在债券市场上，增持他们预期将有杰出表现的各类产品，例如企业债券，它们目前相对于政府债券提供增量收益。当利率随着经济转强而上升，企业可望改善其资产负债表和获利能力，以致企业债券普遍会跑赢政府债券。虽然企业债券可能仍会受利率上升所影响，但它们所提供的增量收益率，可使它们成一个比政府债券更具吸引力的选择。
有两间投资公司向来十分着重信贷策略，它们是道明资产管理公司（TD Asset Management Inc.，简称TDAM） 及Phillips, Hager & North Investment Management （简称PH&N）。两间公司均对固定收益投资采取核心和核心增值策略。
道明资产管理的固定收入投资策略，建基于该公司团队在信用调查方面的专业知识、对收益率和信贷收益率曲线的深入了解，以及一套纪律严谨的投资组合构建方法。团队持守纪律地进行积极的固定收入管理，着重在降低风险的同时，尽量提高当前收益。此管理方式亦应用于我们目前在分析师精选基金名单（Analysts’ Choice Funds List，简称ACF） 中所推荐的两款主要基金：道明加拿大债券基金（TD Canadian Bond Fund） 和道明加拿大核心增值债券基金（TD Canadian Core Plus Bond Fund），后者采取更进一步的策略，因为它能把占更大比例的资产，投资于企业债券，包括高收益证券。
虽然道明资产管理内负责固定收入的团队认为，较短期的利率应会继续低企一段时间，但该团队已定有策略，准备于利率终要调高时保护资本。道明加拿大债券基金和道明加拿大核心增值债券基金的存续期均较短，因为道明资产管理相信市场存在着利率会上调的长期偏向。正因如此，这两款基金有限度地投资于长期债券，因为政府增加供应量应会令债券价格有下调的压力。
此外，最近的货币刺激措施具通胀性质，这应会使收益率有上升压力，尤其是长期债券。道明资产管理维持大为增持企业债券的立场，因为它们相对于政府债券有更高的收益率，应可对利率上升起缓冲作用，抵销一些不良影响。此外，随着经济增长，企业基本因素改善，达到历史高位的企业债券息差预期会收窄。道明加拿大核心增值债券基金所持有的低于投资级别的信贷项目，于2012年7月31日时约占18%的比重。
虽然道明资产管理已就未来利率上升的可能性给其基金定位，但其团队认为持有企业债券的定息基金只有少许实际回报，并仍然会受利率上升所影响。此外，团队相信高收益率的固定收入只应用作配合投资级别资产，而非广泛地取代它们。
同样地，PH&N的固定收益投资方法力求增值和控制风险。该公司对每个投资组合所推行的主要策略，归纳为利率预期、信贷和流动性。这套方法应用于目前分析师精选基金名单所推荐的两款债券基金：PH&N Bond Fund和PH&N Total Return Bond Fund。后者采取更进一步的策略，因为它能作出附加投资，利用那些没有包括在DEX环球债券指数（DEX Universe Bond Index） 内的证券，例如高收益证券。
PH&N管理其定息基金的方针，是力求减少预期利率上升所带来的影响。该公司认为市场对利率的看法过于悲观，最有可能发生的情况是经济增长良好，尤其加拿大。市场悲观导致利率徘徊在几十年来低位，尽管加国经济去年有2%至2.5%的增长，并且预计今年亦可能有同样表现。
PH&N相信利率定会跟随经济增长而向上，这只是时间早晚的问题。于是，PH&N对PH&N Bond Fund和PH&N Total Return Bond Fund的存续期作出所需调整，使其比基准的短，那么倘若利率上升，两款基金相对于基准而言，所受的负面影响应会较少。欧洲的不明朗局面令PH&N的信贷策略相对地采取防守立场，让企业债券和省政府债券所占比重略为偏高，当不确定情况缓和下来，团队可增持该类投资。
国外债券投资策略
寻求较高收入或增长潜力的投资者，可以考虑的其他固定收益选择包括环球定息互惠基金，该些基金让投资者分散投资，不用局限于国内债券市场。在低息环境下，环球债券基金吸引投资者，因为可分散投资于已发展和发展中国家，并有高收益的投资机会。
依过去经验来看，国外高收益债券和新兴市场债券给投资者的回报，跟其区内的股票投资回报相若，但波动性较低。若选择能投资于那些非传统地区的定息基金，投资者将有机会获取增量收益，并进一步把投资分散于具有更佳风险回报机会的地区。
太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Company，简称PIMCO）是一间让加拿大人可在世界各地分散投资获取固定收益的公司。分析师精选基金名单目前所推荐的两款基金是PIMCO Global Advantage Strategy Bond Fund和PIMCO Monthly Income Fund。
PIMCO Global Advantage Strategy Bond Fund专注于发展中和已发展地区的一款总回报基金，可让投资者涉足不受约束的核心固定收入基金。它以PIMCO Global Advantage Bond Index（简称GLADI） 为基准。GLADI跟传统指数不同，传统指数一般包含按其市值加权的债券，而GLADI则以国内生产总值加权，着重全球增长较快的地区，例如新兴市场地区。该基金的新兴市场资产可包括以美元和当地货币为面值的债券。资金分散投入新兴市场，这有助于保护投资者免受已发展国家利率上升所影响。新兴市场国家的利率普遍高于已发展国家，所以投资组合经理投资于该些债券，有机会取得额外收入，并有更大的资本增值潜力。
PIMCO对新兴市场的机会仍然乐观，因为区内许多国家都有强健基础，许多时并与已发展地区有低相关系数。该基金特别注意实际利率高的国家，例如巴西和墨西哥，此外也集中注意力于期限约5年至10年的债券，投资组合经理认为这些中期债券有升值潜力。该基金将策略性地对冲已发展地区的汇率风险，对发展中国家货币则不避险，因为其团队比较看好这些货币。
PIMCO Monthly Income Fund是另一款采取全球各地投资策略的基金，但以提供收入为主。该基金投资于不同资产类别，分散风险，争取每类资产提供增量收益的机会。这个策略是着重提供稳定和低风险的收入流，以达致基金的5%分利目标。
PIMCO认为，当环球经济大致康复，最有可能出现的是一个利率上升的环境，因为市场对通胀的担忧增加，逼使已发展国家的中央银行调高利率。在这个局面下，我们可能还会看见股票或其他高风险资产表现强劲。PIMCO相信在利率上升的环境中，该基金将处于有利位置。相对于对冲加元的巴克莱资本美国债券综合指数（Barclays Capital U.S. Aggregate Index） 而言，该基金有较短的存续期，并集中注意力于中期债券。
基金持仓中有银行贷款，它们是浮动利率证券，所以可能会于利率上升时升值。该基金亦持有非机构按揭和机构按揭担保证券，两者都应会在利率上升的环境中造好，因为楼价应会上升，而提前清偿贷款的可能性大概会降低。最后，该基金可受惠于信贷息差收窄。它一般是完全与加元对冲。
为未来计划
我们预期低增长、低回报的环境将持续一段长时间，而利率将于日后上调，投资者若持有固定收益投资，而要在这个资产类别寻求安全性、较高收入或增长潜力，便可能需要检讨他们的投资组合。
核心增值固定收益投资策略给予投资组合经理灵活性，他们可把基金资产分配到投资级别和高收益企业债券，或在世界各地投资以把握更佳的风险回报机会。这些基金可比政府债券基金更具吸引力。展望未来，预期固定收益资产类别将只有单位数字的低回报，互惠基金采取更灵活的固定收益策略，也许可以帮助投资者满足他们对安全性、收入和增长的需求。
叶袁君（Gon Yip） 是道明宏达理财私人投资咨询部（TD Waterhouse Private Investment Advice） 高级副总裁兼驻卑诗省温哥华市的投资顾问。
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