为了判断哪些货币将是此轮政策的最大获益者，我们分析了前两轮量化宽松政策期间新兴市场货币的变动。我们分析了第一轮和第二轮量化宽松政策整个时期的货币变动及两轮量化宽松政策开始后一个月、三个月和六个月的货币变动。除了关注量化宽松政策实施后的新兴市场货币变动之外，我们还关注它们在公布量化宽松政策之后的变动。
毫无意外，美联储的量化宽松政策也伴随着风险偏好的改善。因此，我们不仅需要分析量化宽松政策对于货币的影响，还应关注其对法国东方汇理银行(Crédit Agricole CIB) 风险规避预测指标(Risk Aversion Barometer) 的影响。在任何情况下，资产市场走高都会导致风险偏好趋向坚挺。因此，毫无意外，过去两轮量化宽松政策过程中，风险偏好大幅提高。我们的分析得出了一些有意思的结果。值得注意的是，第一轮量化宽松政策（2008年11月25日至2010年3月31日）对新兴市场货币的影响明显超过了第二轮量化宽松政策（2010年11月3日至2011年6月30日），如下图所示。第一轮量化宽松政策期间，风险偏好上升幅度超过了第二轮，导致更多新兴市场货币走强。实际上，第一轮量化宽松政策期间走弱的货币只有罗马尼亚列伊(RON)、俄罗斯卢布(RUB)、越南盾(VND) 和阿根廷比索(ARS)，而第二轮量化宽松政策期间，印度卢比(INR)、菲律宾比索(PHP)、泰国泰铢(THB)、新土耳其里拉(TRY)、越南盾(VND) 和阿根廷比索(ARS) 均下跌。
我们由此得出重要结论，量化宽松政策并非利好所有新兴市场货币，而量化宽松政策带来的热钱流入和货币升值影响似乎在第二轮量化宽松政策期间有所减弱。虽然在美联储量化宽松政策期间可能有很多其他因素作用于新兴市场货币，但从结果中我们可以清楚看出，印度尼西亚卢比(IDR)、南非兰特(ZAR)、韩元(KRW) 和巴西雷阿尔(BRL) 等高风险货币在美联储两轮量化宽松政策期间均走强（尤其是第一轮，但第二轮同样走强）。印度卢比(INR)、马来西亚林吉特(MYR)、菲律宾比索(PHP)、泰国泰铢(THB)、新元(SGD)、墨西哥比索(MXN)、新台币(TWD) 和新土耳其里拉(TRY) 等其他货币在第一轮量化宽松政策期间走强，而其中某些货币在第二轮量化宽松政策期间下跌。此外，与上述四大升幅最高的货币相比，这些货币的升值幅度相对较小。
鉴于第一轮量化宽松政策对货币的影响更大，我们在分析整个第一轮量化宽松政策时期（公认时间非常长）的影响之外，还将分析第一轮量化宽松政策开始后一个月、三个月和六个月的情况。此项分析得出的结果略有不同。例如，韩元(KRW)、印度尼西亚卢比(IDR)、印度卢比(INR)、菲律宾比索(PHP)、新加坡元(SGD) 和泰国泰铢(THB) 在上述三个阶段均连续走强，而其他货币的表现则好坏参半。有意思的是，连续走强的都是亚洲国家货币，解释了亚洲国家领导人对这个时期大量热钱流入和随之而来的货币升值越感头疼的现象。
新兴市场货币对第二轮量化宽松政策反应较小的一个原因可能是，在实际公布政策前两个月（68天）即2010年8月27日举行的杰克逊霍尔(Jackson Hole)经济研讨会上已经明确提出了第二轮量化宽松政策。在此期间，很多投资者可能先行一步，在第二轮量化宽松政策实际实施之前已将资金投入新兴市场资产。杰克逊霍尔经济研讨会之后的货币变动情况印证了这一理论，即研讨会之后一个月、三个月和六个月几乎所有货币均升值。有意思的是，匈牙利福林(HUF)、捷克克朗(CZK) 和波兰兹罗提(PLN) 是杰克逊霍尔经济研讨会之后一个月升值幅度最大的货币。
显然，量化宽松政策对于新兴市场货币具有重大影响。虽然第一轮量化宽松政策看起来比第二轮影响更大，但第二轮的影响可能在其实际实施之前早已出现。无论如何，高风险货币将领涨其他货币，并从量化宽松政策后风险偏好改善中受惠。虽然有证据显示第三轮量化宽松政策对新兴市场货币的影响不如从前，新兴国家货币（尤其是高风险货币）仍将是主要受益者。和第二轮量化宽松政策不同，美联储并未事先透露第三轮量化宽松政策的实施，说明资金不会因为对政策的预期提前进入新兴市场资产，实施的影响力也不会因此减弱。分析第一轮和第二轮量化宽松政策对新兴市场货币的综合影响，我们认为第三轮量化宽松政策的主要赢家可能是巴西雷阿尔(BRL)、印度尼西亚卢比(IDR)、韩元(KRW) 和南非兰特(ZAR)。
