美联储若加息 人民币路在何方

近期可能发生的一个黑天鹅事件，就是美联储可能加息，而且应该无悬念。这几日美联储鹰派官员频频讲话，比较大概率是6 月，即使勉强维持利率不变，七月也会采取行动，这样人民币走贬应该也无悬念了。

若果美联储今年还要再加息一至二次，这是否会让人民币今年一直走弱至年底？人民币走贬有何影响？央行什么对策？人民币的走向对我们身处海外的移民家庭影响是极大的，也是一直关注的问题，请听《高度》专栏作者的评述。

在美联储加息预期推动下，最近美元触底反弹，美元指数接近了96，大有回归强势美元之势。美元上涨同时，人民币则应声下跌，这几日连创数年新低，兑美元在五月份以来己跌过1.5% 至6.56 元，6 月1日人民币中间价下调99 点，报6.5889 元，创2011 年2 月来新低，引发市场对人民币启动新一轮贬值的担忧，市场亦担心不确定的演化因素，预测6 月人民币兑美元料破6.60 元。一年一度的中美战略与经济对话定于6 月6 日至7 日在北京召开，离美联储下一次政策会议只有一周时间。

美国驻华大使馆未就美联储是否参与北京对话有任何置评，这都是悬念。

对于此次美联储主席耶伦周五在哈佛大学发表演讲，重申未来数月加息可能是合适之举的言论，讲话之明确，重要原因可能就是他们希望此次加息的代价最大程度让中国来承担，并推动全球资金流向美国，这样他们可以获得未来政策的喘息空间，以推动美国经济持续复苏。

美联储可能的加息对中国有何影响？会导致什么结果？最主要直接影响，一是人民币短期贬值的压力，二是加速资本的流出。一旦美联储加息，必带来美元的走强，美元走强必导致外债偿还压力加大，导致美元资产价格上涨。美元一旦走强，人民币可能贬值，虽有推动出口，刺激外销，刺激经济增长的一面，但也造成资本外流，导致资本从中国流向美国，导致人民币汇美元汇率的贬值，尽管中国庞大的外汇储备可干预资金的外流和贬值压力，但如出现大幅度且趋势性的贬值，也会给中国经济带来不稳定因素，引发国内流动性的收紧，倒逼央行出手干预并采取宽松货币政策对冲。人民币一旦贬值也会造成人民币资产价格的下降。其次表现为间接影响，美元走强，会引起新兴市场资本外流货币贬值， 波及中国对外技术和产品出口，从而冲击国内资本。

我们再从国内看，目前经济增长下行并没缓解，国内企业和银行债务问题仍很大，人民币走强的支撑力不强。五月《人民日报》发表了一篇文章，其中强调中国经济将是一个较长的”L 型”。这一说法意味着中国未来宏观经济政策不可能采取强刺激，经济短期内不太可能快速转强， 这就意味着中国宏观经济不支持强势人民币。有了此基础，那么美元上涨时市场就有理由不跟涨，反而会认可弱势人民币。人民币在美元指数2014 年那轮大涨中跟涨是存在问题，给后来汇改形成压力。而且随着人民币贬值，增大中国商品在国际上的竞争力，有利于完成经济结构的升级。所以强势美元继续，人民币则还会选择走弱。

一旦人民币打开贬值空间，也是对美元的一种战略牵制，因为人民币大幅贬值，就会让美元资产和人民币资产比较起来显得价格太高，就可能诱发美元资产出逃。因此人民币一定程度的贬值预期对美联储的政策预期也会构成战略牵制，让美元不敢随意加息或过快推动美元升值。中国央行紧急澄清人民币汇率市场化改革的立场没有改变就是向世界证明，人民币对美元的战略牵制仍会存在，而不是与美国组成所谓的” 货币联盟”。央行的货币政策会根据宏观经济的现实需要来考量并向宽松调整，以对冲美联储加息。如美联储没有进一步动作，相信央行也会保持观望态势。

目前由于存在美联储的加息预期以及人民币还有一定的贬值预期， 这种阶段性的不确定性，在接下来的日子里当然也会影响到股市与房市。人民币的贬值对于资本市场而言，意味着资金面的收紧，贬值预期一旦形成，必导致热钱流出，中国股市已疲弱不堪，人民币贬值引发了人民币资产估值下降，会导致金融地产相关版块的走弱而拖累大盘。美国的加息因素极有可能对中国资本市场造成一定的下行压力，去年八月人民币贬值时就出现这问题。同时，人民币的贬值压力对中国房地产市场也是具有冲击。人民币一旦贬值会加速资金流出房地产市场，尤其是国外的资金撤出中国房地产市场，使中国的资产价格面临重估风险。目前中国一些一线二线城市的房地产泡沫已出现，若人民币贬值和资金流出， 只要银行信贷收紧，资金流收缩，后来的接棒跟不上，完全有可能成为中国房价调整的导火线。美联储可能的6 月加息对人民币的影响也有一些相对乐观的观点。如曾任美联储货币事务部研究员的Joseph Gagnon 表示，短期内美联储升息可能对人民币有一些压力，但仅是一点，不会很大。因为美联储去年首次升息时，美元事实上下跌了，升息与汇率走势的联系并不一定像人们认为的那样强。目前美元指数已连涨几周，之后往哪儿走，虽不好预测，但是从规律上，美元指数也是一个交易的结果，也会有涨跌， 到一定程度也会掉头。而且这一轮汇率波动对市场冲击比较有限，没有引发剧烈的市场动荡。特别是由于央行制定的“收盘价+ 篮子货币”中间价定价规则，它为外汇市场提供了一个货币锚。

总之，美元升值与国内经济形势不佳的迭加效应，对人民币贬值的压力是不小的。面对美元强势归来，期待央行加强应对措施，适度把控贬值节奏，避免人民币的过渡贬值。海外移民家庭，留学人员也要先做好准备，利用好购买外汇的额度，以便把这种冲击降低到最小程度。

写于6 月1 日温哥华