加拿大的房地产泡沫已经破裂。MLS房价指数目前较去年2月的峰值下跌了9%,最终将跌至30%左右。专栏作家David Rosenberg认为,这种情况与购买力不断恶化和加拿大央行(Bank of Canada)激进的紧缩货币政策相一致。
David Rosenberg估计,与房价暴跌相关的负面财富效应将拉低GDP增长约2.5个百分点。再加上高利率对消费和投资的去杠杆效应,以及预期中的美国和全球经济低迷对贸易的打击,加拿大即将到来的经济衰退可能比人们预期的要严重。
当个人的资产(例如股票和房子)价值上升时,人们会花更多的钱,因为他们觉得自己越来越富有了。这是通过几个渠道实现的:一是行为方面,可以将个人可支配收入的更多支出转化为消费;二是信贷渠道的增加。在过去十多年借贷成本持续较低的情况下,信贷渠道一直非常受关注。房主继续定期偿还抵押贷款,他们的信用评分会提高,更有可能累积更多债务。
但由于加拿大央行的隔夜目标利率自3月以来已经上升了350个基点,未来还会继续上升,随着信贷渠道枯竭和房地产价格暴跌,财富增长必然会消退。MLS房价指数已较去年2月的峰值下跌9%,但调整远未结束。
(图片来源:Better Dwelling)
加拿大家庭正受到一系列因素的共同打击,导致经济陷入衰退。信贷渠道受到迅速限制,接近创纪录高位的家庭债务水平导致偿债成本上升,通货膨胀限制了可支配收入。股市和住宅市场的财富枯竭加剧了这一切,也拖累了市场。
上一次所有这些因素都起作用是在上世纪90年代初,当时加拿大进入了由加拿大央行引发的衰退,住宅房地产价格从1989年至1996年的峰值下跌了近30%。
尽管上述诸多因素导致消费放缓,但财富效应也会带来负面影响。如果房价最终较峰值下跌30%,则与购买力不断恶化和加拿大央行激进的紧缩货币政策相一致,消费将下降约5%,相当于对年度GDP增长的大约2.5个百分点的打击。根据加拿大央行的估计,由于住房财富的变化,每1加元的边际消费倾向将下降近6分。
即使假设加拿大住房抵押贷款公司(Canada Mortgage and Housing Corp.)所做的房价从峰顶到谷底下跌15%的预测是正确的,财富效应对GDP的冲击也将在1.3个百分点左右,这仍然相当可观。更糟糕的是,我们有理由相信,整体经济影响将进一步向下行倾斜,上述分析甚至没有考虑加息对消费和投资的去杠杆效应。
尽管加拿大央行承认房地产市场引发了负财富,但在通胀依然居高不下且高于目标的情况下,央行并不打算放弃鹰派立场。随着进一步收紧政策的出台,隔夜掉期市场目前的定价是到年底利率将达到4.25%的峰值,本轮房价下跌才刚刚开始。考虑到消费者对房地产价格回落的敏感性,加拿大的经济衰退可能比许多人所预期的要严重。
加元注定会在未来几个月或几个季度持续走软,这不仅是因为大宗商品的熊市,还因为房价不断走软对经济前景的严重影响,以及广义上对消费者的乘数影响。
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