加拿大环球邮报（Globe and Mail）报道说，美国股市正在飙升，这是投资者的一场狂欢。这是意料之中的事。每隔 25 年左右就会出现一次。
不幸的是，这种亢奋期的后果通常并不美好。不想被蒙蔽的投资者不妨思考一下华尔街历史上的几个不幸时刻。
就在 25 年前，也就是 20 世纪 90 年代中后期，对全新互联网潜力的狂热推动英特尔（Intel）、思科（Cisco）和北电（Nortel）等科技股达到让人咂舌的顶峰。随后是痛苦的多年暴跌。从 2000 年到 2002 年，科技股占主导地位的纳斯达克综合指数跌去了四分之三的市值。直到 2015 年，纳斯达克综合指数才重新回到当时的高点。
再往前数25 年，也发生过类似的故事，60-70年代的投资者疯狂追捧 “五十只热门大盘股”（Nifty Fifty stocks），包括宝丽来（Polaroid）、柯达（Kodak）、施乐（Xerox）和垄断大型计算机行业的 IBM 等炙手可热的科技新贵。对这些科技企业的热情在上世纪 70 年代初将华尔街股市又一次推向了眩晕的高峰。
1973 年和 1974 年，石油危机、通胀上升和水门事件丑闻将这些科技股拉回现实，这种兴奋感随之消失。标准普尔 500 指数损失了近一半的峰值。如果按名义价值计算，该指数直到 1980 年才恢复到之前的峰值；如果按通胀率调整后计算，直到 1993 年才恢复到之前的峰值。
如果你说 20 世纪 40 年代末和 50 年代初股市的相对平静，打破了1973 年、1999 年和 2025 年美国股市狂热的周期定律，那么也许是因为第二次世界大战扰乱了这一节奏。
不过，再往前看，又能看到更著名的泡沫。那是20世纪 20 年代末爵士乐疯狂的时代，当时人们对收音机、飞机和汽车等突破性创新的兴奋推动美国股价达到创纪录的水平，甚至连擦鞋童也参与到股市中来。美国无线电公司（RCA）的股价在一年半的时间里翻了5倍。人们感觉自从有了广播以来，新闻和音乐就与从前完全不同了，人们从此可以收听到现场直播了。
1929 年 10 月，华尔街崩盘，摧毁了一代人。经济大萧条（The Great Depression）接踵而至。道琼斯工业平均指数直到 25 年后才恢复到 1929 年的峰值。
再往前数25 年，大约在1900年前后，由于法律纠纷，爱迪生（Edward Easton）被限定三年之内不得在美国生产和销售留声机，于是电话发明者贝尔（Alexander Graham Bell）与合伙人组建了哥伦比亚留声机公司（Columbia Phonograph Co.）在20世纪初亦声名大噪，股价蹿升，但很快被前文所述的广播收音机给打败。
你可以争论这些不同泡沫的形成和发展机制，但很难忽略它们之间的相似之处：每个泡沫的起点都是出现令人兴奋的新产品；这些创新促使爱好者们宣布一个全新的时代即将到来；他们的兴奋引发了一场投资热潮；这股热潮推动股价上涨，吸引了更多的新投资者，直到股价达到短暂的峰值水平。
这一切听起来很像如今的境况，不是吗？虽然人工智能是一个令人兴奋的突破，但当年的留声机、收音机、傻瓜照相机、大型计算机和互联网也是如此。问题是，投资者是否又一次对一项引人入胜的新技术抱有过高期望。
大多数评估股票价值的标准方法都认为，人们对科技股的期望值太高了。如果将股票市值与其基本收入或盈利进行比较，就能发现目前的美国股市与之前的泡沫期间极其相似。
摩根（J.P. Morgan）资产管理公司首席全球策略师凯利（David Kelly）警告，华尔街的“严重股价扭曲 ”可能比大多数投资者意识到的还要严重。他指出，人们只是为即将崩塌的泡沫支付高昂的费用，他们所支持的企业盈利水平又一次达到了历史上的虚高状态。
在 2000 年初网络泡沫最严重的时候，标准普尔 500 指数所囊括的500家公司的调整后税后利润占美国国内生产总值的 6.4%。如今，这一占比达到惊人的 10.8%。
这令人担忧，因为利润在美国经济中所占的份额不可能继续这样扩张。从历史来看，利润已经非常丰厚，达到了瓶颈期。如果说有什么变化的话，更有可能发生的是利润停滞不前，甚至下降。
然而，投资者们并没有放在心上。他们似乎相信，利润能够持续增长，并且在目之所及的范围内保持历史上不同寻常的增长水平。
他们的信心可能反映了人们对人工智能潜力的兴奋，但即使是 ChatGPT 的创建者 OpenAI 的首席执行官奥特曼（Sam Altman）这样的科技先驱也警告，人们的期望值正在超越理性。他在一次采访中说：”人工智能是很长时间以来发生的最重要的事情吗？我持肯定观点。我们是否正处于投资者对人工智能过度兴奋的阶段？我也持肯定观点。”
在这种令人目眩神迷的时刻，我们不妨思考一下历史。股票经纪人常说，股市上每一代人有每一代人的疯狂，在经历过泡沫的、有理性的投资专家退休之前，新的泡沫不会真正开始。这或许可以解释为什么每隔 25 年左右就会定期出现一次股市狂热。
对于个人投资者来说，最好从目前的美国股市中抽身，专注于非美国的投资，并开始为 2050 年的股市狂热做好准备。
