多伦多独立经济研究机构Rosenberg Research & Associates Inc.的创始人David Rosenberg周五(12月9日)在《金融邮报》上发文称,加拿大经济在未来的衰退中面临双重风险。首先,今年利率飙升将对负债累累的家庭资产负债表产生影响。这对国内需求是个大打击。
此外,全球经济衰退的可能性越来越高,而且还在不断上升——这是双重打击,因为出口占加拿大国内生产总值(GDP)的33%,而出口仅占美国GDP的12%。加拿大央行自3月份以来已加息400个基点。在过去,如此大规模的利率冲击引发了8次衰退,只有1次软着陆。
目前,2年期/10年期国债收益率曲线已反转至90个基点。这是目前最好的领先经济指标。从历史上看,过去9次出现这种情况后,8次出现衰退,只有1次得以避免。
(截图自金融邮报)
Rosenberg指出,在遭受利率冲击之际,家庭资产负债表杠杆率正处于有史以来的最高水平,人均负债额高达7.2万加元,而1年前为6.7万加元,20年前为2.4万加元。自本世纪初以来,加拿大消费者价格指数(CPI)上涨了21%,而家庭债务飙升了274%,因此,这不是通胀导致的债务累积。它涉及损害消费者的资产负债表,为炫耀性消费而借款,以及以牺牲未来经济增长为代价的住宅房地产投机热情。而2023年,我们恐将开始为此付出代价。
最后需要注意的一点是:加拿大央行刚刚发布了一份关于劳动力市场的报告,该报告令人惊讶。该报告的结论是,失业率将从目前5.2%的水平上升1.5个百分点(相当于明年失去15万个工作岗位)——同样,过去9次出现这种情况后,8次出现衰退,只有1次是假警报。因此,让我们假设2023年出现衰退的可能性为90%。
《金融邮报》杂志曾将Rosenberg列为加拿大最具影响力的5位投资界人士之一,《商业内幕》曾称他是华尔街12位最聪明的人之一,《加拿大商业》杂志将他评为加拿大25位最有影响力的商界人士之一。
巨额债务和房地产泡沫
消费者债务如此失控,以至于即使政策利率为3.75%,加拿大人用于偿还债务的总金额也要被从税后收入中抽走14%以上。而这还是在加拿大央行周三再次加息50个基点之前的利率。
Rosenberg指出,问题不在于利息,而在于本金支付水平,需要指出的是,在1990年第三季度,总还本付息与收入之比仅为12.3%,当时任行长时John Crow将政策利率定在12.75%。然而,由于这些极度紧张的资产负债表,这就是如今3.75%的利率给人的感觉。
目前的整体偿债负担高于1981-82年的水平,当时房贷利率高达20%。这再次证明,在过去几年(几十年),随着家庭债务的激增,需要支付巨额本金。
Rosenberg还评估了加拿大存在的泡沫的极端程度,结果如下:
1. 房主的负担能力处于自1990年以来的最紧张状态。还记得当这种情况与恶性利率周期相撞时会发生什么吗?将此视作一个双标准差(SD)事件,换言之,这是一个极端事件。要恢复这一负担能力比率,房贷利率需要下降200个基点,或者全国房价暴跌25%(或两者兼有)。
2. 房屋租售比为146%,高于78%的历史正常水平——这是另一个双标准差事件。相比之下,美国在2000年代中期泡沫期间的峰值为128%。
3. 房价与可支配收入之比目前高达135%。而其长期平均水平为89%;美国在2000年代中期泡沫时期的峰值为134%。这又是一个双标准差事件。这里的均值回归意味着房价下跌23%。
4. 现在,加拿大需要11年的中等收入才能买得起一套独栋住宅。相比之下,今天的美国只有8年,这是一长串双标准差事件列表上的又一件。
5. 家庭债务收入比位居全球最高,高达令人难以置信的169%。历史平均水平为125%。美国在15年前泡沫破裂前的峰值为134%。
6. 住宅建设占GDP的比重为9%,这是另一个双标准差事件。其接近历史最高水平,远高于6%的正常水平。这也是美国目前这一比例的两倍,美国在2005年前后住房建设热潮期间曾达到7%的较低峰值。
7. 至于加拿大家庭资产负债表上的住房资产,不妨看看其规模:住宅房地产占家庭净资产总额的55%,而美国目前为30%,在2006-07年泡沫高峰时为39%。这又是一个双标准差事件。
不是住房供应的问题,而是供给相对于需求的问题
Rosenberg称,这是事实,而不是我们经常听到的关于加拿大住房“供应短缺”的神话(住房建设相对于GDP的9%,接近历史最高水平,远高于世界其他地区的水平,这怎么可能呢?)
加拿大去年在住房上的支出(1450亿加元)几乎是商业资本支出(740亿加元)的两倍。这几乎是创纪录的差距,大约是历史正常水平的3倍。
在过去十年里,生产性资本存量没有增长,而住宅资本存量增长了14%。私营部门、非住宅企业资本存量没有增长;自2011年以来没有资本深化。
因此,加拿大的生产率在过去9个季度中有8个季度持平或下降,接近3年来的最低点。这促使加拿大央行稳步下调其对2022年潜在实际GDP增长的预估至微不足道的1.75%。而加拿大目前的人口增长率为1.6%。Rosenberg表示,考虑到生产率的趋势,潜在增长率将为负。经济的糟糕程度可见一斑。
加拿大经济故事中的一切都可以归结为人口增长,但即使在这一方面,如果没有前所未有的移民热潮,人口也会下降。现在移民流入的速度是过去30年平均水平的两倍。随着人口自然增长的下降,移民潮产生了巨大的抵消作用,也给房地产市场带来了压力。
想想看:加拿大过去一年的人口增长率为1.6%,高于美国(0.1%)、澳大利亚(不到1%)、英国(0.6%)、意大利(-0.5%)、日本(-0.5%)等国家。在所有工业化国家中,只有冰岛的人口增长率高于加拿大,为2.4%。
而我们所面临的情况是:加拿大的出生率/生育率处于30年来的最低点,所以人口没有自然增长。然而,移民热潮将年化人口增长推高至70.3万人,比过去20年的平均51.3万人高出19万人。难怪加拿大的房地产泡沫达到了创纪录的规模(在过去几年里,加拿大央行的超级宽松政策助长了房地产泡沫)。
Rosenberg表示,联邦政府应该考虑将移民人数减少19万,这或是解决住房负担能力危机的最佳方法之一。从供给面来看,过去两年新屋开工量为平均每年27万套,创下纪录,而美国的新房开工数并不比加拿大高。加拿大也有150万受雇建筑工人,这也创下纪录,比5年前增加了10万。在过去5年里,建筑业的就业人数增长了7%,而制造业的就业人数持平,资源行业的就业人数增长不到1%。建筑业的就业比例达到创纪录的8%;同样,住宅建设支出占加拿大GDP的9%,而长期标准为6%,目前美国为4.5%。
Rosenberg还有一个问题要问加拿大官员:在大规模的移民流入中,是否引进了建筑工人?毕竟,虽然有着创纪录的建设,但加拿大仍然存在所谓的供应短缺。
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